[机构看盘]国贸期货：虽受美元压制 金价仍可期许（年报）

●2017年黄金价格将主要受美元、利率、通胀、避险、投资需求等因素影响，预计将维持宽幅震荡格局。

　　●上半年，在利空出尽后的市场，金银有望迎来阶段性反弹。主要是因为在政治博弈及季节性因素影响下，美国经济仍有下行风险，美联储上半年或仍维持渐进式加息，短期内加息概率不大，美元上涨空间有限，叠加通胀回升预期，欧洲地缘政治风险事件众多且集中，都将对黄金价格有所提振。故预计2017年上半年贵金属价格中枢有望逐步抬升，整体呈现震荡上行格局，建议进入2017年黄金可逢低多单介入。

　　●下半年，在特朗普财政政策的逐渐发力下，美国经济增速有望加快回升，美联储加息预期重燃，利率水平抬升，全球流动性收紧或快于预期等因素又将对金价造成打压，故预计2017年下半年贵金属下行压力较大，大概率震荡走弱。

　　●2017年，预计内盘黄金将继续表现优于外盘。主要是由于人民币兑美元中期贬值压力仍在，中国明年经济下行压力仍存，通胀有所抬升，且在外汇储备持续流失的背景下，为维持金融体系稳定，国内政府或将加大干预，进行资本管制，黄金进口配额可能进一步受限，叠加中国农历春节临近黄金需求上涨，故而内盘黄金将继续受到追捧，有利国内金价上行。

　　●预计2017年黄金价格将整体呈现宽幅震荡，COMEX黄金将运行于1100～1300美元/盎司区间，内盘黄金预计波动较大，机会较多，预计将运行于250～300元/克区间。白银除继续追随黄金上涨，预计明年因全球工业好转，白银工业需求增加将对其价格具有较大支撑，故预计2107年白银价格重心将震荡上移，料将运行于15～22美元/盎司区间，内盘将运行于3500～4500元/千克区间。

　　一、行情回顾

　　回顾2016年，受全球主要经济体货币政策及避险因素的影响，贵金属市场整体呈现出较为明显的倒“U”形走势。上半年，因市场对于美联储加息的预期较弱，美元震荡下行，非美央行[微博]货币宽松，日本实施负利率，提振贵金属反弹上行。随后，6月英国退欧公投“黑天鹅”事件彻底引爆市场避险情绪，刺激金价大幅上涨，突破1300美元/盎司关口，年内最高触及1375.15美元/盎司(伦敦金现)，较年初涨幅高达28%，此后维持近两个半月的高位震荡。下半年，美联储加息预期重返台面，10月初美联储官员鹰派发声、市场传言欧洲央行将收紧QE，美元指数开始走强，金价承压回调。随后，特朗普意外赢得美国总统大选，叠加12月美联储加息预期迅速攀升，美元开启强势上升通道，施压金银价格持续下跌。主因市场预期特朗普上台后将实施扩张性的财政政策，刺激美国经济，提振通胀上行，美元受益反弹。之后，美联储于12月议息会议上如期加息25个基点，并发表超市场预期的鹰派言论称预计2017年将加息三次，加上美国近期经济数据表现强劲，美国经济有望持续好转，提振美元继续上行，高位触及103.66，刷新近十四年新高，金价不断下挫，跌至今年2月初以来水平，基本抹去年内涨幅。由图表1可以明显看出，内盘贵金属表现整体好于外盘，主因今年四季度人民币较大力度贬值，令以人民币计价的贵金属表现出较强的抗跌性，国内金价较国际金价也溢价明显。其次，白银涨幅明显高于黄金。

　　图表1：2016年贵金属市场行情汇总统计

　　图表2：2016年黄金市场价格走势图

　　图表3：2016年白银市场价格走势图

　　数据来源：国贸期货、wind

　　二、宏观分析

　　2.1美联储加息提速，经济增速稳定，强势美元将长期压制金银反弹近期，因市场预期特朗普当选后的扩张性财政政策会刺激美国经济，提振通胀，叠加美联储12月如期加息，并称预计2017年将加息三次，以及美国经济数据表现强劲，美元大幅走强，金银避险需求大幅下滑，金价在特朗普当选以后连续7周下跌。我们认为，未来随着美联储货币政策缩紧、财政政策抬头和美国经济有望进一步复苏好转，料美元将持续维持高位偏强震荡，长期压制金银反弹。如图表4所示，美元走势与金价呈现出较为明显的负相关性，当前美元仍是主导金银价格的关键因素。

　　图表4：美元与金价呈现出明显的负相关性

　　数据来源：国贸期货、wind

　　2017年美联储整体论调或将略偏鹰派。美联储12月如期宣布加息25个基点后，发表鹰派言论称预计2017年将加息3次，超出市场预期。对此，我们认为美联储2017年整体论调或将略偏鹰派，因美国就业改善、通胀上扬、经济好转，美联储可能会加快加息的节奏。但是加息3次的可能性仍旧较小，预计大概率会加息1-2次，货币紧缩政策将进一步导致利率上行，提振美元，从而利空黄金白银。

　　虽说特朗普上台后的扩张性财政政策将会刺激美国经济，推动美国通胀上行。但是且不说特朗普的政策能否得以实施，仅就美联储12月的会议声明和近期耶伦的两次讲话来看，我们认为2017年以耶伦为首的美联储将继续保持其独立性，美联储关注的将仍是就业和通胀等证据。如图表6所示，通胀方面，美国CPI当月同比连续4个月回升，通胀正进一步接近美联储2%目标，耶伦否认支持“高压经济”，表明美联储不会提高对通胀的容忍度。如图表7所示，就业方面，非农新增就业人数整体维持稳健步伐、失业率下降、薪资增速回暖、初请数据连续第94周低于30万人的门槛，均表明劳动力市场保持强劲；耶伦近期的讲话也称，美国就业市场乃近十年最强劲状态。故在就业和通胀都在不断接近美联储目标的背景下，2016年12月美联储选择鹰派加息也正是基于此。但之所以认为美联储加息3次的目标或许无法如期实现，是因为考虑到当前劳动参与率仍旧处于较低水平，劳动力市场仍有改善空间；生产力增速令人失望，美国仍然面临挑战，经济增速比之前复苏时期更加缓慢，故美联储2017年并不会匆忙加息，而仍会是等待“证据”再行动。

　　对于美联储，我们仍需警惕如下风险点：2018年2月，耶伦任期将到期，届时特朗普会不会换掉耶伦、新的美联储主席的货币政策倾向又将如何，这都将对黄金白银的价格造成较大的影响，下任美联储主席提名人选将在2017年三四季度讨论并公布。

　　图表5：2017年FOMC议息会议时间表(北京时间)

　　数据来源：国贸期货研发中心根据公开资料整理

　　图表6：美国通胀数据

　　图表7：美国就业数据

　　数据来源：国贸期货、wind

　　除了就业、通胀数据正不断接近美联储目标外，近期美国经济数据表现也是相当靓丽，料四季度美国经济增长将继续。其次，叠加特朗普财政政策的发力，预计2017年美国经济整体将继续复苏好转，从而支撑美元维持偏强走势，压制贵金属市场反弹。

　　2016年，因美联储一再推迟加息，在宽松的货币政策环境支持下，美国经济开始好转。由图表8可以看出，虽然美国今年一季度GDP仅增长0.8%，但到二三季度明显好转，尤其是美国三季度实际GDP年化季环比终值3.5%，创2014年三季度最快增速。美国12月密歇根大学消费者信心指数终值98.2，创2004年1月来新高。消费者信心指数显示，自特朗普当选以后，消费者当前对美国经济前景感到乐观。其次，如图表9所示，近期美国各项PMI数据也表现出较为明显的好转，预计2017年美国制造业将持续好转，PMI数据将进一步抬升。房地产数据方面，如图表11-12所示，在2016年下半年表现出较为明显的走强趋势：NAHB住房市场指数三四季度明显好转，SP/CS20个大中城市房价指数基本维持稳定增长。但因美联储加息，贷款利率上扬，房地产销售、开工等数据出现了参差不齐的景象：美国11月新屋销售环比增长5.2%，创8年来第二大增幅，11月成屋销售总数年化561万户，创2007年2月份以来新高，但是美国11月新屋开工和营建许却表现不及预期，有所下滑。可见，当前的美国房地产市场并没有非常的乐观，且考虑到未来美联储将加快加息节奏，美国房贷利率将走高，如图表10所示，30年期抵押贷款利率自11月份上涨明显，而根据历史经验，房地产市场受到利率提升的不利影响通常滞后利率变动三到六个月左右，故预计2017年上半年美国房地产市场的下行压力会逐渐显现出来，但整体仍可保持稳定增长。

　　对于美国经济而言，政治博弈将成为需要警惕的风险：一季度为美国经济相对淡季，料2017年一季度美国经济将表现出相对弱势，且明年年初特朗普正式上任后，政治博弈将令特朗普政策存有较大不确定性。二者综合影响下，美元指数较大概率出现高位回落，故而一季度贵金属市场将有较大反弹的机会。

　　图表8：美国GDP：个人消费支出占比最大

　　图表9：美国各项PMI数据

　　图表10：美国30年期抵押贷款固定利率

　　图表11：美国房屋数据(单位：万套)

　　图表12：美国房价指数

　　数据来源：国贸期货、wind

　　2.2全球通胀温和回升，金银抗通胀需求将有所增加

　　众所周知，全球通胀水平是长期影响金银价格的因素。如图表13所示，自2016年四季度以来，全球通胀开始出现温和抬升迹象：美国通胀数据出现明显好转；欧元区经济整体尚可，通胀小幅回升，CPI年率在2016年下半年稳定温和上升；日本通胀在6个月负值后，10月CPI同比首次转正；中国四季度经济呈现企稳，通胀抬升明显，且因供给侧改革，商品价格的上涨为未来通胀上升周期奠定了基础。

　　我们预计2017年全球通胀较2016年将持续改善。逻辑在于：一、得益于OPEC冻产协议的达成，原油价格迅速反弹，相较于2016年年初的低价格，将使得低基数对明年通胀拉动作用明显；且当前大多数大宗商品价格也大幅反弹，甚至部分品种出现价格翻番的情况，按照基数效应以及原材料传导至消费品的过程，2017年，至少上半年全球通胀将会有较为明显的上行。二、当前各国货币超发严重，货币长线贬值是趋势，且货币政策的效应正在减弱，财政政策正逐渐抬头，预计2017年将是全球财政逐渐发力的一年，尤其是中国和美国。中国供给侧改革的继续推行和为对冲房地产“降温”而加大基建投资将会进一步推升国内通胀，美国则因特朗普政府的全面减税和基础设施重建等政策的落地将较大幅度提振美国通胀上行。综上，我们认为当前全球经济整体小幅企稳，全球通胀上升周期基础基本奠定，届时金银保值抗通胀属性必将得到青睐，从而利好金价。

　　风险点：预计2017年在全球通胀水平回升，财政政策发力拉动经济增长的背景下，利率水平将有上行表现，不利于黄金价格的上涨。如图表15所示，自美国大选以来，全球市场利率回升明显。其次，2017年随着美联储加息节奏的提速，以及欧洲央行存在提前收紧QE的可能性，故须警惕全球流动性收紧快于预期，从而利空金价。

　　图表13：全球主要经济体通胀数据

　　图表14：美国CPI当月同比与伦敦金价走势图

　　图表15：中美日10年期国债收益率

　　图表16：NYMEX布油金融

　　数据来源：国贸期货、wind

　　2.3经济及地缘政治不确定性高，避险需求对金价有所支撑

　　2017年，政治、经济风险将是最值得市场重点关注的。首先，是2017年特朗普将正式执政，特朗普政策将成为市场一大焦点；其次，是欧洲政治风险事件较多，仍需重点关注。

　　特朗普政策将成为明年一季度关注的焦点。自特朗普意外赢得美国总统大选后，市场情绪波动剧烈，日内完成了从恐慌到乐观的转折，主因特朗普在当选后发表了安抚市场的演讲，主张放松银行监管、实施扩张性的财政政策和激进的贸易保护政策。纵观图表17可以看出，特朗普相关政策基本上都是以美国为核心，利多美国经济，所以导致了美股大涨，美债收益率上行，美元走强，金银避险需求大幅下滑。然而，我们却认为市场对于特朗普的政策期望过于乐观。事实上，特朗普当选后的一些观点已经较竞选时有所弱化，预计其上任后，其中部分政策观点很可能大打折扣。首先，美国当前经济正稳步复苏好转，在这时候实施扩张性的财政政策是否合时宜，特朗普政府需要进一步谨慎考虑。其次，虽然特朗普此次组建的内阁团队能力非常令市场期待，但是，特朗普政府的执行力度、国会能否通过议案，以及内阁成员中对部分观点存在冲突，都将不利于特朗普政策的顺利实施。综上，我们认为特朗普政策可能确实会提振美国经济增速，但是对于明年的美国经济来说，特朗普政策又将是一个较大的变数。一旦特朗普政策无法顺利实施或政策力度不及市场预期，都将导致市场情绪发生转变，故而2017年一季度金银或仍有上涨机会。

　　图表17：特朗普政策一览表

　　数据来源：国贸期货研发部根据公开资料整理

　　欧洲方面，在欧洲央行维持并延长QE的宽松货币政策支持下，欧元区四季度经济有所好转，且预计2017年欧洲经济将大概率维持缓慢好转。但须警惕欧洲银行业的不确定性风险，当前欧洲银行业坏账率居高不下。但是，对于欧洲，政治风险恐将才是重中之重：2017年上半年，欧洲多国举行大选，地缘政治风险或将集中爆发，上演“脱欧闹剧”，成员国与欧盟之间的纠葛将使欧洲陷入一片腥风血雨中，重点关注法国大选。

　　意大利公投后续危机重重：意大利公投被否后，总理伦齐辞职，意大利大选或将提前至明年初，当前在民粹主义抬头的背景下，五星运动党将有很大概率赢得大选(该党派是支持意大利脱欧的)，那么届时将不止是意大利政局的混乱，恐将也会给欧洲未来的发展蒙上一层阴影。因为意大利是欧元区的核心成员国，其经济体量在欧元区内仅次于德国和法国。一旦意大利退出欧元区，欧元区将直面解体危机。

　　英国退欧道路仍将曲折：据英国首相近期的发言来看，英国将于2017年3月前后启动退欧程序。虽此前市场已经基本消化了英国退欧的短期影响，但因英国退欧事项并未实际推进，故料随着英国退欧相关事宜的推进，将再度引起市场的关注与波动。因英国是欧盟内的第二大经济体，英国与欧盟存在较大的贸易往来，脱欧将冲击欧盟贸易及欧盟一体化，届时将利空英镑。故长期来看，英国退欧将给英国和欧盟经济发展带来一定负面影响。

　　法国总统选举右翼政党崛起：法国总统选举无疑是明年最需要关注的一件事，它恐将成为欧元区明年最大的一只“黑天鹅”。因为万一法国极右翼政党玛丽娜·勒庞坐上了总统宝座，将很可能导致欧盟体的分裂，后果或将比英国脱欧更加严重，法国脱欧将给欧盟致命一击。原因在于在欧洲一体化方面，勒庞主张退出欧元区，设立贸易保护措施，还称若当选总统，将对欧盟各项条约重新展开谈判。也就是说一旦勒庞上台，会启动法国脱欧公投。其次，勒庞还主张重新启动法郎。法国一旦启用法郎，那么法国不单单是在形式上脱离了欧盟，更是从货币上瓦解了欧元，其影响远超于原本就使用英镑为流通货币的英国。到时候，欧盟将是树倒猢狲散，瓦解只是时间的问题。根据最新的权威民调显示，之前极度不被看好的勒庞已经彻底扭转了极度落后的支持率，已经开始一枝独秀，遥遥领先。她的主要竞争对手是萨科齐，但萨科齐的支持率落后于勒庞，而且萨科齐刚刚宣布退选了。

　　德国议会大选也不容乐观：当前德国总理默克尔正因其允许大量移民进入德国而备受争议，支持率持续下跌，且右翼势力亦有崛起之势，默克尔正面临着明年下台的风险。

　　综上，2017上半年，欧元区诸国大选，右翼政党崛起，在失去英国后，无论意大利、法国、德国哪一个国家出现问题，都将给欧元区造成重创。英国启动退欧程序，加上中东ISIS事件不断发酵，大批难民涌入欧洲，加剧欧洲的财政负担，近期的欧洲恐怖袭击事件频发，恐将进一步对欧洲地区造成不利影响，进一步推动民粹主义在欧洲民众中盛行，明年欧洲注定成为风险重灾区。集中爆发的欧洲政治风险，届时将会利空欧元，助推美元，施压贵金属。当然也有可能会出现因避险需求而令美元与贵金属同涨的情况。最后，也不能排除因全球金融市场联动性较强，欧洲政治、经济风险最后可能会撼动美联储加息路径，从而阻碍美元上行，利多贵金属。总而言之，欧洲政治、经济风险将给金银带来较好的做多机会，尤其是波段性做多的机会。

　　图表18：2017年欧洲政治风险事件汇总

　　数据来源：国贸期货研发部根据公开资料整理

　　三、基本面分析

　　3.1供需情况：投资需求是焦点，ETF将助推金银价格涨跌

　　因为贵金属是特殊的大宗商品，其价格主要是由其金融属性决定的。但是分析贵金属的基本面仍旧对金银价格走势具有一定的参考价值。从图表19可以明显看出，今年黄金的供需格局出现了一定的变化，尤其是在需求方面。纵观2016年黄金的需求可以明显的看出，因金价的上涨，珠宝需求明显下滑，央行购金出现减缓，工业需求变动也不大，但是因避险及货币政策因素，投资需求却呈现出大幅的增加，尤其是ETF及类似产品。

　　供给方面，今年黄金总供应量整体维持高位，黄金2016年前三季度供应量较2015年同期均有所增加，主要是因为黄金价格的上升，2016年前三季度再生金较去年四季度大幅增加并维持高位。矿产金虽一季度有所下降，但是随后二三季度均维持增长，但三季度明显较去年同期有所下滑。净生产对冲量在一季度大增后变逐步减少，三季度甚至出现了减持现象。

　　图表19：黄金2016年三季度供需平衡表(WGC)

　　数据来源：国贸期货、WGC

　　珠宝需求下滑，预计明年持稳：由图表20可以看出，在黄金的下游需求当中，珠宝饰品需求占比最大，达近60%。黄金珠宝饰品需求最大的两个国家是印度和中国。印度方面，今年前三季度，印度黄金消费需求同比显著降低29.2%，我们认为除了金价走高之外，更重要的是印度政府政策的抑制，如对黄金市场加强监管和问责，增收消费税等。其次印度为反腐打击黑钱的废钞法案也波及到黄金。11月市场就传言，印度政府可能会在明年一季度左右禁止黄金进口，若传言一经证实，那么将对印度黄金消费需求造成重大打击，从而打击金价。中国方面，今年前三季度黄金消费需求同比降低13.3%，且珠宝饰品呈现出较为明显的下降趋势，中国2016年前三季度珠宝饰品需求达466.4吨，较去年同比大幅下降17.57%，主要原因为前三季度金价大幅走高。但是随着四季度金价的下跌，以及中国农历春节的临近，料首饰金的消费需求在四季度及明年一季度将有所增长，但由于当前国内金价较国际金价溢价明显。

　　整体来看，预计2017年黄金消费需求并不会出现较大的走高。综上，我们认为，受制于价格走高及政府管控的影响，预计2017年中印两国黄金饰品需求的增长趋势将会放缓，但也不会出现大幅减少的局面。

　　图表20：黄金下游需求情况(单位：吨)

　　图表21：中印黄金消费需求(单位：吨)

　　数据来源：国贸期货、Wind

　　央行购金持续，中俄储备走高，但影响不大：由图表22可以看出，全球央行自2009年以来，从净卖出变为净买入，至今已连续23季度净购金，但是购金的速度明显放缓：全球央行2016年第三季度黄金购买量为81.70吨，较上一季度仅增加0.4吨。其中，作为黄金储备的主要购入国，今年中国购入量有所减少，但俄罗斯购入量增长明显。10月份，中国黄金官方储备增加了4.04吨黄金至1842.56吨；俄罗斯黄金储备增加40.4吨至1583.05吨，这是俄罗斯自1998年以来最大单月增持量。且据俄罗斯央行近日公布的数据，11月新增黄金储备约31.1吨(100盎司)。但是，整体来看，央行购金对黄金价格的影响不大。

　　图表22：全球央行季度购金数据

　　图表23：中国和俄罗斯黄金官方储备情况

　　数据来源：国贸期货、wind

　　ETF及类似产品的投资需求增长是焦点，且在经历了四季度避险需求大幅下滑致使ETF遭遇大幅减持的调整后，金价当前位于相对低位，投资价值将会再度显现，故预计2017年黄金投资需求仍会呈现出逐步增加的迹象。

　　贵金属具有较强的避险保值功能，其中贵金属ETF持仓的变动主要体现出市场对避险资产的需求变动。如图表19所示，黄金ETF及类似产品需求在过去两年均是负值，但在随着今年年初金价的大幅反弹，黄金ETF今年一季度却大量增加，随后二三季度有所下降。由图24-27也可以看出，今年前三季度贵金属ETF和非商业净多持仓流入趋势明显，但自特朗普当选以来，市场情绪乐观，欧美股市普遍大涨，美元指数大涨，同时恐慌指数大跌，10年国债收益率大涨。

　　正是这种乐观的市场情绪导致避险需求大幅下降，金银ETF及非商业净多持仓在四季度遭到了较大幅度的减持。

　　截至12月23日，全球最大黄金ETF-SPDR已连续7周遭到减持，连续31个交易日净流出，持仓规模降至今年5月初以来水平。全球最大白银ETF-SLV此前也连续8周遭到减持，近期减持趋势稍有放缓。

　　据CFTC报告，截至12月20日，COMEX黄金非商业净多持仓为114834手，连续6周减持；COMEX白银非商业净多持仓为60894手。

　　对于贵金属，受全球经济复苏的不稳定及地缘政治风险事件等因素的影响，明年有望继续推动ETF及类似产品的投资需求增加，但预计增长速度较2016年将有所放缓。其次，未来，伊斯兰教法或将允许全球16亿穆斯林教徒投资黄金ETF或其他黄金投资标的。目前世界黄金协会(WGC)正和伊斯兰金融协会会计和审计组织(AAOIFI)联合起草符合伊斯兰教义的黄金投资标准。若伊斯兰世界一致承认投资黄金ETF等的合法性，富裕且偏爱黄金的中东地区或是未来驱动黄金投机需求的重要力量。

　　图表24：SPDR黄金ETF持仓

　　图表25：SLV白银ETF持仓

　　图表26：COMEX黄金非商业净多持仓数据

　　图表27：COMEX白银非商业净多持仓数据

　　数据来源：国贸期货、wind

　　3.3金银比价及相关价差数据分析

　　金银比价震荡走弱，2017预计阶段性高抛低吸机会较多：如图28所示，2016年，金银比价从年初的80高位回落，一度降至65附近。预计随着2017年美元利率走高，黄金整体承压，但白银则因为有工业需求增加的支撑，金银比价将较大概率走低。但是由于明年上半年，因避险和通胀的支撑，黄金整体震荡上涨格局不变，届时比价料上涨或维持震荡。故金银比价明年较为适合阶段性高抛低吸。

　　黄金内外盘价差料短期内无法收敛：自11月份以来国际黄金持续下跌中，中国金价却因人民币贬值等因素强势抗跌，由此前的图表1也可以看出，2016年至今，上海金的涨幅是伦敦金的两倍之多。如图29所示，当前就上海金交所的T+D黄金现货价格与伦敦现货黄金价格的价差来看，国内金价较国际金价溢价明显，截至12月27日，约溢价30美元/盎司。且预计2017年，人民币兑美元贬值压力仍在，7关口岌岌可危，且当前黄金进口配额或将受限，从而利好国内金价。整体来看，预计2017年国内外黄金价差料短期内无法收敛，内盘继续溢价明显。

　　黄金国内基差再度走扩，但料随着时间推移将有所收敛：国内金银几乎长期处于T+D贴水期货主力的情形当中。如图表30-31所示，每当金银主力合约换月之时，上金所金银TD与沪金(275, 2.90, 1.07%)银主力之间的价差会表现出较为明显的扩大趋势，套利窗口逐渐打开，但是随着时间的推移，尤其是进入二季度黄金的消费相对淡季后，该价差会逐渐收敛至0附近。

　　图表28：金银比价数据(活跃合约收盘价)

　　图表29：黄金内外盘价差

　　图表30：黄金TD-沪金主力(单位：元/克)

　　图表31：白银TD-沪银主力(元/千克)

　　数据来源：国贸期货、wind

　　四、2017后市展望

　　总体而言，2017年黄金价格将主要受美元、利率、通胀、避险、投资需求等因素影响，预计将维持宽幅震荡格局。

　　上半年，在利空出尽后的市场，金银有望迎来阶段性反弹。主要是因为在政治博弈及季节性因素影响下，美国经济仍有下行风险，美联储上半年或仍维持渐进式加息，短期内加息概率不大，美元上涨空间有限，叠加通胀回升预期，欧洲地缘政治风险事件众多且集中，都将对黄金价格有所提振。故预计2017年上半年贵金属价格中枢有望逐步抬升，整体呈现震荡上行格局，建议进入2017年黄金可逢低多单介入。

下半年，在特朗普财政政策的逐渐发力下，美国经济增速有望加快回升，美联储加息预期重燃，利率水平抬升，全球流动性收紧或快于预期等因素又将对金价造成打压，故预计2017年下半年贵金属下行压力较大，大概率震荡走弱。2017年，预计内盘黄金将继续表现优于外盘。主要是由于人民币兑美元中期贬值压力仍在，中国明年经济下行压力仍存，通胀有所抬升，且在外汇储备持续流失的背景下，为维持金融体系稳定，国内政府或将加大干预，进行资本管制，黄金进口配额可能进一步受限，叠加中国农历春节临近黄金需求上涨，故而内盘黄金将继续受到追捧，有利国内金价上行。

　　综上，预计2017年黄金价格将整体呈现宽幅震荡，COMEX黄金将运行于1100～1300美元/盎司区间，内盘黄金预计波动较大，机会较多，预计将运行于250～300元/克区间。白银将继续追随黄金上涨，且预计2017年全球工业好转，白银工业需求增加将对其价格具有较大支撑，故预计2107年白银价格重心将震荡上移，料将运行于15～22美元/盎司区间，内盘将运行于3500～4500元/千克区间。