减产博弈库存 美油布油暗较劲

中国证券报2月17日报道：一边是BRENT地区由于OPEC减产支撑布伦特原油，一边是炼厂春季检修、累库存且高于历史水平打压WTI原油（美国原油）。国际油价两大风向标布伦特原油和WTI近期走势略显分化，布油60美元一线盘子，而WTI受制于55美元附近。两油在基本面因素下暗暗较劲，这样的格局存在怎样的套利机会，何时又会打破呢？

　美油布油“掰手腕”

　众所周知，WTI原油和Brent原油具有很强的相关性。2012年至今两者的相关性达到0.995351，高度相关。自2016年10月，两者的比价在0.98至1之间震荡，但是春节期间两者比价跌至0.96附近，WTI原油走势相对Brent原油走势趋弱。

　从价差上看或许更为直观：2016年3月以来，Brent-WTI价差一直维持在3美元以内，大部分时间在0-2美元的区间内波动。而2016年12月1日，Brent-WTI价差直接从1.03美元攀升至2.88美元，有意思的是，这一天正是OPEC宣布达成减产协议，将减产120万桶/日至3250万桶/日的第一天。而后Brent-WTI价差一直在3美元的附近波动。

　“造成这种现象的原因和两者所反映的原油标的有关系。WTI原油反映的是西得克萨斯原油，该原油的价格主要反映的是北美地区的原油供需情况。Brent原油反映的是北海Brent原油，反映的是西欧地区的原油价格，其受中东和俄罗斯的影响较大。”金石期货分析师黄李强表示。

　黄李强指出，去年年底，OPEC和俄罗斯达成了限产协议，就具体份额进行了分配，并且在今年执行。因此，Brent原油的供需情况偏紧。但是，随着原油价格的回暖，美国页岩油企业的经营状况得到了一定的改善，这导致美国的活跃钻井数持续上升，商业原油库存持续增加，WTI所反映的供需情况有所恶化，这是造成WTI原油和Brent原油走势分化的最主要的原因。

　美尔雅期货分析师徐婧指出，美油布油近期分化原因，最主要因素是国际原油市场上OPEC减产与美国页岩油增产的博弈。一方面，OPEC宣布达成减产协议虽然出乎市场预料，但市场仍对OPEC内部各成员国的减产力度持怀疑态度。而近期的一系列报告及调查显示，OPEC减产履行率达历史最高，沙特阿拉伯、卡塔尔和安哥拉实际减产幅度超过了它们所承诺的水平，这对布油价格有明显的提振；而另一方面，随着油价站稳50美元关口位，美国在线钻井数量在过去的37周有34周增加，欧佩克达成减产协议后，美国页岩油钻井量不断地创出新高，加剧了市场对超供的担忧，进一步打压美油价格。

　另一个是季节性因素，每年的一季度左右，炼厂的春季检修期到来，炼厂开工率的下滑直接影响供给端。因此，Brent-WTI价差在2016年一季度也有明显拉大。

　套利窗口开启

　徐婧认为，Brent-WTI价差仍有继续拉大的可能，布油短期内将继续强于美油，因此可以做多布油同时做空美油，来进行套利；但基于安全边际来看，两者价差接近平水之时进行套利更为稳妥。

　“布油和美油之间的套利交易是原油套利交易者多年关注的一个交易策略，这样的交易相对于原油的买卖获利更稳定，风险更小。”北京拙朴投资研究员原欣亮指出。

　从效果上来看，徐婧指出，由于双向贸易成本以及月间价差的水平导致Brent-WTI价差区间波动较小，套利效果可能不如2011-2015年。自从2015年12月18日，长达40年出口禁令正式宣告结束。

　“两者价格走势对于市场的影响有限。但是，造成这种走势的深层次的原因对于市场还是会产生影响。”黄李强表示，首先，随着北美原油的供应过剩，美国的原油出口将会增加，这将冲击中东原油的势力范围，破坏OPEC限产的效果，甚至可能威胁到限产的必要性。这为全球的大宗商品走势埋下了隐患。其次，国内化工品的成本和Brent原油的相关性较高，基本上不进口北美原油，因此中东地区的原油价格走势比WTI原油强，会提升国内化工企业生产的相对成本，降低企业的竞争力。

　徐婧表示，目前Brent-WTI价差水平相比过去历年的价差格局有很大的改变。这种改变也反映了国际原油市场区域化的贸易格局以及政治格局。从贸易的角度来看，2016年以前，由于美国原油出口禁令的存在，导致美国~欧洲的跨大西洋原油贸易基本是单向而非双向的。2009年之后美国页岩油革命使得其产量大幅上升，因为原油出口禁令的存在，这部分新增产的原油无法流入国际市场，因而对北美市场的供需关系造成了巨大影响。考虑贸易运费之后，两者的价差相对较大。2015年12月18日，美国解除了延续40年之久的原油出口禁令。美国原油重新出口，除缓解自身供需矛盾之外，也将对全球石油市场产生深刻影响。

　谁来缔造新格局

　“WTI原油走势和Brent原油走势的分化，是对于各自供需结构变化的反应。但是，随着WTI原油价格的回落，这种走势强弱的关系就将终结。在比价关系上反应的是，WTI原油和Brent原油将会维持在一个新的较低的比价关系上。”黄李强表示。

　原欣亮指出，当技术现状、供应局面发生变化的时候，WTI原油和Brent原油双方的利差格局就会被打破，比如美国的页岩油革命以后，随着美国原油产量的增加，WTI原油的价格就相对走低。就2017年而言，尤其是6月份OPEC减产协议到期，会对二者的价差的走向影响巨大。

　“短期来看，油价整体震荡上行的过程中，这种布油强美油弱的格局将会继续维持。而如果美油价格跌至50美元以下，页岩油的恢复将会受到阻碍，美油将会逐步走强，布油与美油价差格局将会继续缩小。如果美国页岩油增产达到一定程度，OPEC也将会为了地盘之争而停止减产，届时两者价差将会展现新的格局。”徐婧认为。

　东证衍生品研究院金晓指出，尽管IEA和OPEC在最新的月度市场报告中确认OPEC减产执行率高达90%，但是油价并没有因为OPEC兑现减产而大幅上涨，最核心的因素在于OPEC减产在利比亚复产和目前仍处于季节性需求淡季中被弱化了，OPEC减产并不会造成供给吃紧。OPEC减产的边际效应最大化应该会在2季度集中体现。此外，美国石油钻机数量持续增加，原油产量也开始企稳回升，在炼厂检修季期间，商业原油库存存在较大的上升压力。截至2月10日当周，商业原油库存较去年同期增加4530万桶，汽油和馏分油库存均超出5年同期的最高水平。库存压力是当前油价上行面临的最为重要的阻力之一。在需求明显回升之前，油价难以摆脱窄幅震荡的走势，上行突破仍需时日。
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