铜：利好兑现 短期面临下跌走势

春节长假后，沪铜走出了一波先抑后扬的走势。上周一沪铜指数突破5万整数关，创2014年8月初以来的新高。伴随着铜价上升的是持仓总量的迅速增长，从长假前
不足45万手，至上周周二收盘达到了61万手以上。增幅接近40%。吸引热钱资金涌入铜市炒高价格的主要原因自于几个方面：全球前两大铜矿或罢工或出口受限、国内地方两会召开期间集中出台了一系
列的基建项目、国内近期加息预期减弱、美元回调等。对于后市，我们判断铜价连续拉升后，上升动能已经不足，后期调整的风险已经临近。
   
   【货币政策转入中性偏紧不会改变】
   去年12月中旬的中央经济会议已经为今年的货币政策定调为稳健中性，对比于去年的货币政策是适度灵活，今年货币政策转向已成定局。虽然近期央行再度启动了逆回购，但这不是释放流动性，而
只是对冲前期资金集中到期的压力。若以SHIBOR为市场利率，1年期SHIBOR突破4，继创2015年5月20日的新高，比去年三季度末上升了接近，市场利率回升的势头明显。上周末，央行发布了四季度货币
政策执行报告，其中数度提及"风险"和"泡沫"在流动性收缩的大背景下，商品欲制去年的全面简单上涨的难度较大，虽然上周二文华商品指数总持仓一度突破了3000万手，再创历史新高，但长假后的
急速增仓现象不具备可持续性，一旦减仓出现，商品较易出现整体调整。周三之后，随着文华商品持仓的减少，商品整体已出现了一定的调整。
   
   【全球前两大铜矿风波】
   全球前两大铜矿智利Escondida铜矿罢工和印尼Grasberg铜矿出口受限是诱发上周全球铜价大涨的主要原因之一。但工和限制出口不是停，目前价格大涨已经释放了铜矿减产的预期，后续需要进
步一关注事件的发展。上周六智利Escondida铜矿在智利政府协调下再度进入了谈判程序，未来需要事件进展情况，一旦出现缓解，铜价将出现明显回调。
   
   【美元整体回升势头不会改变】
   今年美国1月经济数据好坏参半，使得市场对于美国3月前加息的预期降低。但上周周耶伦讲话再度提振了美元，市焦点重新回到了美联储将加息一次以上，而不是今年月后才加息。技术上形态
上，美元指数的反弹势头已经破坏了去年年底103.82以来的下降通道。与其他主要经济体相比，美国仍是相对较为稳定的，美元整体偏强的格局较难改变。在美元触底反弹的背景下，金融属性偏高的铜
将再度受到考验。
   
   【需求有证伪风险】
   去年12月中旬的中央经济会议中，定调"房子是给人住的"，房地产市场受到抑制，但今年地方会期间，各地出台了一系列的基建投资项目，粗略估计在40-50万亿左右，以往各地提振经济的方法是
房地产，现在再度转向为基建投资，这提振了基本金属市场。但庞大的投入资金从何而来，在央行逐步去金融杠杆降低风险的背景下，资金将存在较大缺口。
   【库存变化】
    虽然LME铜库存继续保持回落，主要集中在洲地区。但国内铜库存的增加幅度更大。截至月17日，现货库存为295730吨，较去年年底增加接近15万吨，幅度超过了100%，且由于现货贴水较长时间
存在，截至2月17的 期货仓单已超过135896，较去年年底超过了190%。而目前国内保税区仓库也保持在50万吨左右高位水平。

   【技术面】
   虽然上周一沪铜指数突破了去年11月底的高点，但主要技术指标显示顶背离迹象。周二的高点也已经触及2013年下半年至2014年2月的成交密集区，上方阻力偏强。国内春节长假后，持仓总量的激升
推动了期价，但持仓持续大幅扩仓不具有可持续性，一旦减仓出现，期价较易出现调整。我们判断沪铜在50000一线面临调整的压力较大。

   【总结】
   综合以上分析，我们判断铜价近期铜快速上涨的持续性存疑，来自铜矿因素的利好已经兑现，一旦持仓总量出现持续减少，期价将再度进入调整模式。
   
   作者简介：章孜海，任职于中航期货公司，长期从事于期货研发工作，重视实战与研究的结合。
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