高库存压制下铝价振荡，正向套利机会显现

铝价在春节后的走势“旺季不旺”，价格以振荡为主，基本在1.35-1.45万间。尽管价格交投区间较窄，但铝价的日内波幅放大。后市，铝价还将以振荡为主，交投重
   心变动不大。上游供给面生产积极、搭配季节性消费，以及社会库存今年以来持续的“自西向东”流向，易使铝价在二季度承压振荡。同时，成本支持有助于限制价跌幅，且供给侧发力很可能控制住
   2017年国内新增原铝产能的投放。
      
      1、社会库存“东进”，铝现货贴水
      2月以来，铝市场最显著的变化是积攒在新疆的铝锭库存持续“东进”，SMM统计的铝锭库存总量从年初的35万吨蹿升到3月中旬的110万吨，这令铝现货较期货价格的贴水幅度放大，由于沪铝市场呈
   现明显的正价差排列，参与1703合约期现套利的铝锭交割量较大。
      鉴于消费地库存高企，现货贴水的状态还将持续，从产业变动、库存消费、价格预期综合考虑，铝市场在二、三季度的单边机会空间有限，“买近抛远”的价差机会比较明确。
      
      2、上期所铝锭规则修订，有助于培育保值、套利交易
      2015年年底铝价触底走高，沪铝品种的持仓量始终保持在较高水平，并没有因价格转为振荡出现明显的萎缩，显示铝市场的保值、套利功能得到持续发挥。2016年上海期货交易所批准山东宏桥、青
   海桥头、黄河鑫业生产的铝锭成为交割品种；年底将铝期货指定交割仓库扩展到山东、河南、天津、重庆，分别设置不同程度的贴水，丰富了交割仓库的选择，有利于企业保值交货；3月重新修订铝期货
   合约，将铝锭交割重量级增添了25吨一档，为后续进一步拓展国内外交割品牌打下基础。从市场培育的角度，交割品牌、交割仓库的丰富，有益于铝市保值、套利交易的升温，期现价差的波动更加频
   繁，趋势性机会更明显。
      
      3、供给侧改革对铝产能的控制力度最重要
      今年前2月，中国电解铝产量累计同比增长15.6%至549万吨，新疆产能充分释放是产量放大的重要因素。有机统计，2017年新增电解铝产能投放的规模将达462万吨，2016年国内预计电解铝产能
   4170万吨，进一步的扩产释放，且新产能主要在低能源成本地投放，将给予铝价更大的压力，价格交投重心可能重新移至成本间。同时，伴随着氧化铝产能的扩产、印尼铝土矿的重新介入，铝价的
   成本区间有再次下移的压力，这也是今年铝价无法走出上行趋势的最大忧虑。
      供给侧改革对原铝产能投放的速度控制，2017年的铝价支撑至关重要。我们认为，这将发生在下半年尤其是四季度。一方面，前消费环境处在旺季，市场意愿做主导；另一方面，供给策改革的
   执行力还会在必要的时候起作用，以2016年看，国内电解铝行业的产能利用率大体在77%，2017年淘汰落后产能的目标超过300万吨。
      最重要的是，从环保角度出台了《京津冀及周地区2017年大气污染防治工作方案》，北京周“2+26”城市在冬季采暖季，对电解铝厂限产30%以上；氧化铝限产50%左右；炭素企业，达不到特别
   排放限值的，全部停产，达到特别排放限值的，限产50%以上。初步测算，取暖季限产50%意味着影响建成产能高达1483.5万吨，占全国总产能的19.6%，减少运行产能达到1405万吨，占全国的20%。若以
   北京4个月左右的供暖季计算，在供暖季减产产量约470万吨。
      综合考虑，电解铝产量的增速2017年还将明确受到行政政策的影响，产量增速可能前高后低。在此背景下，社库存的变动可能呈较强规律性、具备较强控制性。上半年，电解铝积极生产可能引致
   社会库存进一步走高，并在年中、三季度以消化主，四季度，消费地库存处在低位。

   4、价格预期
   二季度，铝价料维持当前交易重心，受有色金上半年整体较暖的氛围影响，铝价不会有明显的跌幅，但产量的积极走高将令现货价格继续承压，期现套利，正向市场套利的机会仍然存在。预计主
力合约铝价二季度振荡重心在1.35万，振荡区间1.3-1.45万间。价差趋势更明确。
   
   作者简介：肖静，首创期货研究咨询部，从业10年,始终从事有色金属行情分析、产业客户开发/维护、以及套期保值相关工作，拥有期货投资咨询资格。多年来，在《中国证券报》、《中国金属通
报》等媒体密集投稿，文章以逻辑结构、分析深度见长。日常着重于对金融周边市场、宏观经济预期与市场热点题材的跟踪。对产业客户的培育强调细心、专业、高端。
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