去产能背景下，中国宏桥的得与失

今年下半年以来，电解铝供给侧改革纵深推进。7月6日，国家发改委召开清理整顿电解铝工作情况对接会，在国家层面上强调政策将严格执行，并开始电解铝去产能的第三阶段工作，铝行业迎来了新一轮的改革，行业持续回暖。就在日前，山东发改委等部门发文指示7月底之前，山东省魏桥创业集团和信发集团违规建设电解铝产能321万吨，将于7月底前关停，其中魏桥违规产能268万吨，再一次被推到风口浪尖。

　　根据有关行业分析，本次全国范围内关停违规电解铝项目将导致短期内铝行业市场的供给出现较大缺口，直接导致铝价上涨。根据长江有色铝均价显示，2017年8月8日铝价即上涨390元/吨，铝价大幅涨至接近16000元/吨。此后，随着铝产品在汽车轻量化、高铁、航空航天等领域的应用逐渐增加，铝产品消费预计将以每年10%的不断增长，关停部分产能将可能加剧铝行业整体市场的供给不足问题，预计铝价将持续强劲。所以短期来看，本次魏桥268万吨产能关停对山东宏桥产能扩张及盈利增长将存在一定不利影响；但着眼长期，在电解铝生产供给侧改革持续的影响下，铝价势必上涨，这对山东宏桥的现金流有正面积极的影响，公司未来的盈利能力将从中受益，这一点从其他上游行业的供给侧改革中已经得到印证。在这些马太效应明显的行业里，强者恒强，把去产能放在大的时间维度看，其实是对这些产业龙头的利好。

　　风暴中的宏桥

　　今年3月，魏桥集团旗下的香港上市公司中国宏桥被爱默生分析做空，股价大跌。宏桥风暴发酵至今，故事脉络很清楚，做空机构通过财报期狙击，利用核数师严谨甩锅的风格，技术性迫使宏桥停牌，继而导致宏桥境外美金债务技术性违约，随后引发债券间的交叉违约，事态发展到现在，宏桥境外的美金债获得技术性豁免，同时持续的赎回美金债，置换成国内的人民币债，在这个过程中，对宏桥的怀疑始终没有消散，要看清风险若何，还是要回到公司财报，症结不在损益表，在现金流量表。

　　根据2016年财报披露出来的数据，公司经营性现金流净额大幅增长至163.82亿人民币，比增110.85%，这里就是当下最为关键性的一个指标，2016年宏桥的的净利润72亿，但经营性现金流净额高达163.82亿，这就意味着2016年对应收、库存等都做了较好的管理，提高了现金回笼水平，真实且强劲的现金流，这才是宏桥风险的症结，没有现金流的利润是虚的，只要有强劲的现金流，债务问题就不是问题。

　　宏桥命运的大局

　　抛开各种模式的争论，公司有强劲的经营性现金流，这才是中信集团敢与宏桥合作的底气。

　　2017年8月15日，中国宏桥集团有限公司与中信信托责任有限公司、中信银行股份有限公司在香港举行战略签约仪式。根据协议，中信信托7亿美元投资认购中国宏桥闪电配售8.06亿股，中信银行3.2亿美元投资认购中国宏桥可转换债券。

　　实际上中国宏桥与中信的合作由来已久，且未来还将有深入的推进。2017年3月20日，中国宏桥公告与中信信惠国际资本订立谅解备忘录，中信信惠拟认购公司新股，不超过扩大后股本的10%，按照目前公司的市值，算上折扣，注入个50亿左右应该没问题，中信信惠和中国宏桥7月7日签订谅解备忘录，一致同意尽职调查的时间由3个月延长至6个月（3月20日签订的协议）。

　　2017年6月28日，宏桥集团与中信集团的合作进一步深化，中信银行与中国宏桥集团在北京举行“总对总”战略合作协议签约仪式。根据协议，中信银行将在未来两年为中国宏桥集团提供200亿元的综合授信额度，同时整合中信集团各类金融资源为中国宏桥集团量身定制金融产品，提供综合化金融服务。公司主动调节债务结构，又获得银行的大额授信，负债端的压力大大减少。

　　中信集团深度介入宏桥集团的合作，一方面是基于投资方面的考量;更重要的方面在于，国资注入流动性，避免宏桥的风险暴露。中信集团的介入，为宏桥注入的不是资金，是信心。此举正是应证了7月召开的全国金融工作会议会议精神的：防范风险暴露，确保稳定发展。在做空后，这个风险引爆的路径已经完全可以推导出来，适时介入扶一把，保平稳过度。

　　抓住主要矛盾，才能看清局势的发展，宏桥的规模就是宏桥的命脉，体量决定了，宏桥不会被暴露在过量的风险下。在8月与中信的签约仪式上，省委副书记、省长龚正指出，魏桥集团不仅是滨州的、山东的，也是全国的、世界的。省委、省政府将一如既往的支持魏桥集团创新发展。

　　中国宏桥紧跟供给侧改革的政策导向，果断停产260万吨，不止是商业智慧，更是作为行业龙头顾全大局的担当。而中信集团选择在供给侧改革的关键时点加入，用行动对此次供给侧改革前景做出了解读

　　投资要赚钱，看的是大局，聚焦棋子之上，很容易迷失在技术性的问题上，真相却是局势的发展是不以棋子的意志为转移的。

　　不论是三月的风暴，还是现在的去产能，唯有“拨开迷雾见真知”，才能看清事件的真正关系。去产能的大背景，是国家供给侧改革优化产能的信心，看到去掉的“3”，更应该看到留下的“7”。