镍：库存走低、消费改善，后市仍将上涨

近期，镍价出现了较大的涨势，但从市场反应来看，很多投资者只是将这一现象归因于黑色系的大涨所带动的效果。笔者认为，这一判断有其道理，但并不全面。
由于镍矿-镍铁-镍三者之间的上下游和替代关系，总体来看国际镍市场的价格波动还是比较理性的，仅仅有关联品种的强势这一单一理由不可能带动沪镍上涨，真正引领沪镍价格走势的，还是下游需求
的好转以及库存的持续降低趋势。具体内容如下：
   
   一、不锈钢市场消费好转，电解镍库存走低
   
   今年钢材市场由于供给侧改革和下游消费市场好转，导致市场回暖、活跃度提高，提振整体钢材市场价格重心，是带动电解镍消费量和价格同步走高的重要原因。7月份，我国粗钢产量为7400万吨，
同比大增10%；而不锈钢的情况看，截至6月份，上半年我国重点企业铬镍系不锈钢的累计产量为206万吨 ，比去年小幅增加3%；而今年房地产、汽车等下游消费情况都非常理想，这使得不锈钢企业有动
力继续增产。同时，今年无论是不锈钢钢管、钢带还是平板轧材，出口量都有了明的增加，这也在一定程度上刺激了消。从不锈钢库存量来看，无锡和佛山两地的库存量目前大概是17万吨，从今年4
月份以来出现了大幅下滑的情况，这也印证了我们对于不锈钢消费好转的猜测。
   
   下游的好转，直接反映在国内外精镍库存水平的变化上。国外的库存情况来看，截至8月21日，LME电解镍总库存量为38.46万吨，同比去年略微增加了大1万吨左右；总的来说看，过去1年里伦镍库
存的走势是先小幅增加又缓慢回落，这意味着欧美市场的供需总体是比较持稳的。国内的数据，截至18日上期所镍库存为6.6万吨，同比去年减少了大概4万吨，而且与此同时电解镍的仓单也是不断减少
的，5.6万吨的数字是过去1年以来的最低值，这就给了多头做多的很大的动力。当然笔者认为，目前伦镍近40万吨的库存依然是一个很大的隐患，这意味着真正的大牛市还很遥远——如果未来某天伦镍
库存跌破30万吨乃至20万吨，才有可能出现真正的大牛市。
   
   二、国外镍矿出口政策利空镍市，镍价面临考验

   今年上半年镍价受挫，但今年镍铁的产量整体增幅还是非常明显的。前7个月，我国镍铁总产量为628万吨，同比增加了19%；这主要是由于今年1-5月份的镍铁大幅增产所致。但6月和7月的情况则大
不同：6月65万吨的产量、7月79万吨都比去年明显下滑，与此同时对应的镍铁企业开工率也明显下滑至22%、33%。这应该主要是受到环保限产的影响的导致的。此前两年，由于镍价长期低迷，一度导致
国内七八成的镍铁企业关停；今年上半年，随着镍价走高，很多企业复产；但随后的环保力度，打断了这一趋势，一些不符合环保标准的低镍铁生产企业势必将被挤出市场，市场出清进度加快；如果未
来环保标准坚持不放松，那么本轮镍铁和电解镍市场就不会重蹈此前“涨价—扩产—跌价—停产—涨价”的覆辙，而本轮电解镍的涨势，也有可能成为一波较大的涨势而非像去年那样昙花一现。
   
   三、结论
   
   综上所述，笔者认为，目前看伦镍高企的库存和国内外镍铁的巨大产能仍然是电解镍大牛市的重大威胁，但在目前的情况下，库存如果继续下滑且国内低镍产能加速淘汰的话，沪镍后市仍然有望出
现较大的涨幅。
   
   作者简介：王伟民，经济学硕士，良运期货研究员。遵循“大格局观察、小角度切入”的思想，推崇基本面根、技术图形为果的分析体系，对于宏观经济及货币市场、金属、期权等领域有一定研
究。