贸易战之下的人民币：新矛盾的开始

中美贸易战第一回合时，中国同意从美国更多进口商品，以实现中美贸易关系的再平衡，第二回合的关税问题让一切充满变数。从第一回合来看，某种程度上，美国通过对中国施压还是达到了一定的效果。这也表明政治因素的重要性，对于人民币汇率来说，其未来的币值因素也会受到中美关系的影响，当然，长期影响汇率的最终因素仍然是经济基本面。 理论上来说，两国之间的贸易关系由贸易产品的相对竞争力决定，如果一国产品具有竞争力，那么一个国家就自然保有对外的竞争力，而中美之间的贸易谈判的最终走向却表明，贸易关系受到很多因素的影响，经济意义上的竞争力只是问题的一个方面而已。 对于人民币来说亦是如此，经济政治因素纠葛在一起，让汇率议题成为一个复杂的话题。如果中美贸易谈判的尘埃落定，对人民币意味着新矛盾的开始。 从历史上的广场协议可以看出，美国一般而言希望通过让美元贬值来缓解自身的贸易逆差问题，这就会出现类似1985年广场协议之后的日元大升值。但很多国际经验却表明，最终决定币值的，却是经常项目。经常项目保持顺差的国家，其货币易升难贬，反之亦然。 所以对于人民币来说，我们会看到这样的一对矛盾：如果中美之间实现贸易平衡，那么中国的整体经常项目收支状况将从“巨额顺差”变为“小额顺差”或者逆差，这很可能意味着人民币将面临一定程度的贬值压力。但从美国的需求来看，人民币贬值是不可接受的，因此会在一段时间内对人民币的贬值保持批评姿态。从这样的矛盾来看，我们最终可能看到人民币保持一种弱势的稳定甚至升值，但这样的升值往往是被动的，对于经常项目来说则意味着更大的收窄压力。 从根本上来说，除了美元之外，币值是竞争力的体现。美元保持着经年的弱势，这并不一定是坏事，因为全球经济依赖着美国——美国的消费是全球增长之源，这带来了美国的经常项目逆差，从而自然出现了美元的贬值。世界其他国家通过贸易顺差获得美元，再将这些资金回流到美国资本市场，美国的经常项目逆差自然得到弥合，这成为世界经济发展的根本模式之一。反过来看，如果美国不向世界输出需求，那么全球经济则将面临着缺乏增长动能的烦恼。 但除了美国之外，其他国家却无法享受这样的奢侈，大多数国家一定要保证国际收支的相对平衡甚至盈余，否则本币将难以避免受到冲击，一轮又一轮的新兴市场危机就是典型的案例之一。 一直以来，中国是新兴市场中保持着较高经常项目顺差的国家之一，这在某种程度上带来了中国经济的起飞，并带来了人民币的升值。在过去的几年中，中国的经常项目顺差已经大大减少，其中的根本问题之一就是服务项下的逆差增加——其中的主导因素是海外旅游和留学生学费支出，在这样的过程中，中国内在的再平衡过程已经在酝酿。但中美贸易谈判无疑加速了这个过程，未来中国需要大量从美国进口，中国的经常项目顺差可能面临快速下降甚至转为逆差——而逆差往往意味着货币长期贬值的开始。 这样的推论并非杞人忧天。我们还需要考虑到，中国的资本流出会在“一带一路”的规划下出现增加，这意味着中国也面临着资本项下的大幅资本流出压力。中国固然可以通过引入海外投资者的方式来对冲资本项下的流出压力，但代价之一是跨境资本流动的加剧，这又让相对脆弱的国内金融体系暴露在国际资本的冲击之下。 债务问题是隐藏在国际收支平衡体系之后的魔鬼，财政支出和基建投资，都会带来经常项目顺差的减小甚至带来经常项目逆差，而一旦债务负担加剧，借款人往往倾向于通过各种债务融资工具来增加负债，而非主动减少债务。如果自身的经常项目无法弥补资本项下的借贷压力，那么就可能带来对经济和币值的冲击。 所以，中美贸易关系的再调整是一个外部冲击。对于人民币来说，由于自身经济的结构性调整以及债务负担增加，贬值压力其实已经在孕育之中。但出于中美之间的博弈考量，人民币贬值却又难以真正实现，反而可能出现被动升值。这无疑将给中国经济带来长期的压力。 在这一过程中，中国需要考虑的是结构性改革和“去杠杆”，以提高劳动生产率和技术能力作为中长期经济发展之锚。只是从很多国家的经验来看，这两项政策虽然看起来是必不可缺，但推进起来却极其不易。此外，中国也必须要接受一个另一个现实：中美贸易争端表明，中国的未来崛起之路上会面临更多的外部压力，而这往往也会推迟国内结构性调整的进程。
(全球金属网 OMETAL.COM) 【点击此处】即可用微信接收各种行情报价啦！