降准之后 货币政策已在宽松周期？

为推进“债转股”、加大对小微企业的支持，6月24日，中国人民银行宣布，决定从18年7月5日起，下调国有行、股份行、邮储、城商行、非县域农商行、外资行人民币存款准备金率0.5个百分点。 据测算，央行此次定向降准释放的资金约为7000亿元。人民银行在答记者问中提到，人民银行将继续实施好稳健中性的货币政策，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。 对于货币政策的未来走向，分析师对于降准是否意味着“宽松”略有分歧。总体而言，分析观点倾向于认为，中国央行此次定向降准凸显经济“稳增长”的必要，但在去杠杆和资管新规的压力下，“宽货币+紧信用”的格局仍将维持。 今年以来的“紧信用”中，外部资金枯竭对民企的影响尤为显著，也进一步影响到了整体经济的增长和活力。此次央行的定向降准中，央行要求邮储银行、城商行、非县域农商行等中小银行，应将降准资金主要用于小微企业贷款。 方正固收杨为敩、王开认为，对中小企业的担忧实质是对经济增长的担忧，这也进一步成为了货币政策转向宽松的契机：“这一次的‘扶小放大’政策不但在结构上说明了稳增长的严峻性，也在总量上证实了宽松的延续性。” 不过，方正固收进一步分析称，在经济下滑的初期，结构性政策的效果被证伪后，结构性政策很容易演化为更加明确的宽松货币政策信号。 当前矛盾的原罪并非结构性问题所能解释。目前稳增长的压力比过去两年显著增加，实体流动性环境明显转向收紧，在潮水退去、资金风险偏好下沉的环境中，边际上的信用已经变得更加脆弱。 海通证券姜超团队也提到，货币利率保持平稳，显示到目前为止，货币宽松程度远超预期。该团队认为，降准释放表内资金，将加剧货币宽松，但在资管新规的约束下，信用紧缩难以缓解。 华泰宏观李超、宫飞认为，货币政策的转向较为清晰。社融增速快速下行，会是央行稳健灵活适度货币政策的主要操作目标，预计下半年很可能有1-2次定向降准。 但另一方面，中泰银行戴志锋认为，定向降准的目的是为经济托底，不是货币政策放松。“政府是有底线思维的，未来经济和社融等不会快速下降，但紧信用的方向不变，会是‘钝刀磨人’状态。” 摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊也认为，本次降准不能被视为央行货币政策转向宽松的信号。 虽然央行一直宣称的是中性的货币政策立场，但今年以来在实际执行过程中，由于叠加去杠杆政策，市场切身感受的却是中性偏紧的货币政策。 从前5个月的经济数据来看，国内经济增长动能有所减弱，特别是由于表外融资收紧导致房地产和基建投资增速放缓。去杠杆过程中，从杠杆率角度来考虑，需要在降低企业债务水平来控制分子的同时也要保证名义GDP维持平稳增长来确保分母不会出现明显萎缩，否则会出现杠杆率不降反升的情况。
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