柯迪调研报告：轻量化铝合金压铸龙头二级供应商 具备持续成长能力

公司为我国汽车铝压铸件龙头。公司主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产及销售。产品应用于汽车雨刮系统、汽车传动系统、汽车转向系统、汽车发动机系统、汽车制动及其他系统。公司2017 年营业收入21.75 亿元，同比增加19.98%，归母净利润为4.66 亿元，因汇兑损益影响，同比减少3.61%。剔除汇兑损益影响，2017 年公司利润总额同比增长8.96%。 铝压铸件是轻量化主要趋势。汽车轻量化材料主要包括高强度钢、轻合金、复合材料，其中以铝合金为主要趋势。高强度钢已经趋于成熟，占车身比重超达60%，复合材料价格贵，性价比低。欧美等成熟市场，铝合金的平均单车用量约150kg，并呈现明显上升趋势。我国铝合金用量仍较少。目前中国汽车平均用铝量为 105Kg/辆，明显低于欧美的现有水平。随着排放要求以及车辆品质提升，我国汽车用铝将进一步提高。 二级供应商以小件为主，龙头地位优于一级供应商。汽车铝压铸行业成熟，产能呈金字塔分布。我国上千家铝压铸企业，但规模企业较少。年产量过万吨，收入过亿的企业在20 家左右。汽车铝压铸零件按照重量可以分为大件和小件。大件重量在1kg 以上，压铸厂直接给主机厂供货，大批量，少批次。因为对主机厂高度依赖，所以产业链地位不强，盈利能力偏弱，竞争趋于激烈，整体毛利率往往随产能提升下降。小件重量在1kg 以下，压铸厂通常为二级供应商。订单小批量、多批次，所以规模企业需要有极高的综合管理能力，因此小件供应商中规模企业很少。再加上二级供应商客户结构分散，因此二级供应商行业格局优于一级供应商。公司定位二级供应商，专注于高毛利小件生产，通过精细化管理，获得超行业的盈利水平。并使得公司有能力在后续的扩产中占得先机。 投资建议：公司为国内铝压铸龙头，受益于汽车轻量化大趋势。公司定位于二级供应商，产品以多批次小批量高毛利产品为主，盈利能力超行业水平，具备较强的持续扩张能力。我们预计公司2018、2019、2020 年净利润分别为5.41亿元、6.37 亿元、7.49 亿元，对应PE 分别为17、15、12 倍。考虑公司成长确定性较高和行业龙头地位，首次覆盖，给予18 年20~25 倍PE，对应目标价12.8~16 元，给予“推荐”评级。
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