[机构看盘]上海中期期货：早仓观点0120

贵金属	观望	近期贵金属走势未有明确方向，国际金价于1560美元/盎司附近窄幅震荡。近期贵金属走势未有明确方向，中美正式签署了第一阶段贸易协定，有望降低未来全球经济的不确定性，同时，美国包括12月零售销售、房地产在内多项指标显示经济增长动能强劲，叠加美联储自9月开始通过公开市场操作释放流动性，美国股市续创历史新高，资金在风险和避险资产之间做权衡，黄金受到一定的下行压力。我们认为，当前避险情绪依然存在，1/21美国参议院将开始对特朗普的弹劾审判，基本面利多因素方面，美国制造业领先指标一直没有很好的改善，就业和通胀的强劲势头能否保持值得怀疑；全球央行预计在很长一段时间维持较为宽松的货币政策；中国春节假期金饰金条需求也将对金价形成支撑。资金方面，截止1/17，SPDR黄金ETF持仓898.82吨，879.49吨，SLV白银ETF持仓11024.23吨，持平。操作上，建议投资者等待调整充分后介入多单。期权方面，建议卖出虚值看跌。
铜(CU)	观望	夜盘沪铜2003合约震荡整理，美元指数震荡，伦铜运行于6260美元/吨附近。近期宏观面利好因素较多，中美正式签署第一阶段贸易协定，有望降低未来全球经济的不确定性，此外，中国人民银行于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，对市场信心有所提振。现货方面，上海电解铜现货对当月合约上调65元至贴80-贴30元/吨，节前现货市场交投冷清。产量方面，据SMM调研数据显示，2019年12月中国电解铜产量为80.55万吨，环比增长0.83%，同比增长5.77%，年度累计产量为894.47万吨，累计增长2.41%。近期铜价在全球PMI回升，供应端收缩，以及低库存的共同发力下持续走强，2020年作为“十三五”收官之年，稳增长仍是政策的首要目标，明年上半年基建，房地产竣工等表现都有望好于今年，铜价后市有继续上涨的空间。库存方面，截止1/20，上期所注册仓单70277吨（-299），上期所库存134812吨（+1067），LME库存124225吨（-1025）。操作上，建议回调后介入多单。期权方面，建议卖出宽跨式组合。
铝(AL)	区间操作	隔夜沪铝2003合约弱势震荡，持仓量和成交量变化不大。目前国内铝库存进入累库，铝社会库存由之前春节假期累库166万吨一带下降至目前60万吨附近，近期去库进度明显放缓，但累库进度不及预期，说明下游消费尚可，并且中美贸易谈判取得较好进展，当前氧化铝价格疲软，电解铝的冶炼成本较低，企业利润丰厚预期使得后期电解铝产能复产忧虑仍存。基差方面，上海有色A00铝较盘面贴水150-170元/吨，市场货源相对较紧。随着近期电解铝去库进度放缓，在供需较为平衡的基础下近期基差有望维持在区间平衡水平。近期中美贸易局势缓和，经济企稳体现韧性，但是综合来看全球下半年的降息周期开启，经济下行势不可免，对于经济的悲观预期使得铝价上行承压，消费方面关注基建以及竣工面积对铝的拉动效果。操作上建议区间在13500-15000元/吨之间操作为主。
锌(ZN)	中期仍逢高做空为主	隔夜沪锌2003合约弱势震荡，持仓量增加，成交量较大。基差方面，0#锌普通对盘面报升100-130元/吨。目前沪锌社会库存不断走低，海外库存短期大幅积累，呈现明显分化，下游市场消费转好，基差在消费正式进入冬季前可能转弱，预期现货升水仍有望维持坚挺。目前20年矿山复产预期仍然强烈，海外精矿加工费已快速上涨达到280美元/吨，较上个月继续上涨，国内矿加工费也显现抬头上涨趋势，目前许多地区加工费价格已经逼近6600元/吨，当前炼厂利润颇丰，今年的锌库存淡季累库一直未增加也主要是因为炼厂倾向锌合金出货，具有更好的保值溢价，所以锌无法大量累库，锌一旦开始去库，锌价很可能反弹，但中期看供应预期仍存，整体偏宽松，加工费有望持续在高位，操作上，中长期仍建议逢高做空。
铅(PB)	等待做空机会	隔夜沪铅2002合约低位震荡，持仓量增加，成交量较大。基差方面，上海市场南方铅15285-15305元/吨，对盘面升水100-150元/吨报价。再生原生价差保持在平水附近，下游采购依然以原生铅为主。近期铅价回落，炼厂出货情绪一般，下游需求平淡，本月基差范围为-50,280元/吨之间，预计近期升贴水维持在当前区间内。消费上，下游蓄电池企业存补库需求，但再生精铅深贴水从而分流了部分刚需，整体消费将季节性趋弱。故短期沪铅期价暂时盘整后，有望承压下行。后续关注国内、港口库存以及下游的消费情况以及铅蓄电池企业开工率，操作上建议等待做空机会。
镍(NI)	观望	夜盘沪镍2003合约震荡上行，持仓量减少0.7万手，美元指数震荡，伦镍14000美元/吨附近运行。镍铁方面，印尼青山31#炉成功送电，32#炉于1月16日送电投产，两台电炉计划于1月24日出铁，供应如期兑现。目前镍铁成本端支撑较强，上周高镍铁报价960-970元/镍，仅山东地区尚有利润，但钢厂普遍原料备至2月，节前基本进入放假模式。需求方面，根据调研，2020年春节前后钢厂集中安排检修，预计影响300系产量27.55万吨，此次检修力度较大，短期对镍铁的需求有一定的负面影响。从整体供需平衡的情况来看，由于印尼开始全面实施禁矿，国内NPI存在缺口。鉴于不锈钢投产预期，以及社库仍处于较高水平，终端若无法消化产量，将造成新一轮累库。现货方面，金川镍较沪镍当月合约升水下调50元至升4800-5000元/吨，现货市场金川镍流通偏紧。库存方面，截止1/20，上期所注册仓单36653吨（+432），上期所库存36434吨（-469），LME库存187882吨（+4848）。综合来看，当前基本面支撑不强，但供应缺口预期存在，可以适当深度回调后买入。

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