经济衰退预期重创铜价

进入3月以来，欧洲疫情失控，并迅速恶化，目前已出现全球大流行，金融市场迅速做出反应，风险资产大幅下跌。本周除日本以外，G7国家全部进入疫情爆发期，疫情扩散导致更多国家实施人员管控，企业开始停工。我们认为疫情发展状况是金融市场的决定因素，欧美国家目前实施的防控措施可能还无法迅速阻止疫情漫延，疫情影响可能持续到二季度，更多的企业、工厂可能被迫停工，经济的大幅衰退已不可避免，对经济的实质性损害可能才开始体现。虽然美国和欧洲已出台最为积极的措施，但金融市场的流动性紧张本质是对经济衰退和债务违约的避险操作，在疫情控制没有见效之前，金融市场的恐慌可能不会结束。

本周欧洲出现疫情的爆发，意大利确诊人数和死亡人数已超过武汉，而西班牙、法国、德国、美国本周每天的新增确诊人数都已过千人，总量也过万人，几乎相当于意大利一周以前的水平，而且欧洲多个国家也出现确诊数百人，每天新增确诊二、三百人的情况，相当于意大利2月末。目前这几个国家主要防控措施是全面停止不必要的人员流动，关闭公共营业场所，提倡远程办公，关闭国境，严格控制跨国物流。但几乎所有国家，都因为医疗瓶颈的局限，无法对疑似人群进行大范围检测，也无法把轻症收治，采用居家隔离，加上民众重视程度仍然不够，社区漫延的势头可能还没有阻断。本周，全球几乎所有的大车商都宣布在欧洲的部分工厂将停工或部分停工，美国和墨西哥的汽车厂也将全部或部分停工，这是疫情恶化的最新阶段。预期末来数周，美欧可能更大范围的停工，疫情峰值仍未出现。

参考中国在2月的休克模式，1-2月中国固定资产投资-24.5%，社会消费品零售-20.5%，工业增加值-13.5%，而且3月的恢复过程也是底盘缓慢的，基本花了一个月开工率仍只恢复到70-80%。如果考虑到欧美经济总量中消费和服务占比普遍在70%以上，疫情影响更大，如果渐冻模式持续到二季度， 对二季度GDP的影响， 可能会比这个更大。现在激进的机构甚至预测二季度欧洲GDP可能下降10%甚至15%，无论如何，经济大衰退恐成定局。再考虑疫情过后的恢复，可以比较的是2008年金融危机，当时中国正处于工业化城镇化的快速增长期，在美债泡沫破灭造成的流动性枯竭结束后，中国迅速重拾增长，有力拉动大宗商品需求。但眼下中国已进入增速放缓的新周期，拉动大宗商品需求的老基建需求已降低，而且无论政府、企业还是个人的债务远高于当时，危机过后，看不到强有力的拉动经济增长的火车头。而且疫情过后，债务修复，企业可能经历的破产潮、欧美服务业的就业下降等， 也将限制其经济的迅速修复，全年来看，全球GDP增速降至接近零也不是不可能。

具体到工业品上，本周急跌导致多个品种已跌至成本线下方，并且在周五出现强劲的反弹。不过，我们认为当下对企业停工及需求急冻的担忧主导铜市，并且经济衰退背景下，需求可能由之前预期的弱增长(1-1.5%)转为较大的负增长，全年紧平衡转为大幅过剩。中国用铜需求占全球总量的48%，其中与基建、电力、投资以及房地产有关的需求约占70%，放水导致的宽松资金环境及房地产投资竣工面积的自然增长及基建、电力投资加码，投资性需求可能较稳定、但终端消费需求下滑，出
口严重受损。从节奏上看，3月下旬，工地已基本复工，工厂开工率基本恢复正常，终端暂时先消化库存，但需求会持续恢复。欧美用铜合计在全球占比近30%，本周欧美开始出现工厂停工，估计会逐步扩大，加上人员、物流的限制，接下来一个月需求会大幅下滑。疫情恶化和经济衰退预期的宏观背景下，虽然中国用铜需求将持续回升，但无法改变过剩局面，铜价可能在较长时间内维持弱势。

当前铜价已跌至全球80%矿山成本线，从历史上看，铜价停留在下方的时间和空间都不大。但是供应减产需要一个过程，这期间情绪的冲击、库存的增加，仍施压价格。另外受疫情影响，供应也有所干扰，例如马来西亚全国停工两周，多个国家禁航，发往中国的废铜受阻，秘鲁几个大矿山都宣布减少运营人员，矿山产量可能受到一定的影响，中国炼厂在2月因硫酸胀库被追减产，眼下硫酸仍然胀库，而铜价急跌，可能继续减产，废铜因价格过低供应极度紧张等。因此随着国内生产恢复正常，可能出现局部的供应紧张，导致现货升水提高。但升水格局并不改变整体受宏观定价导致的低价。

整体来说，市场悲观预期主要原因是欧美疫情防控措施仍未能给市场以信心，在疫情继续扩散的预期之下，工业品难以摆脱弱势格局。短线因猛烈抛售，价格急跌到成本支撑水平，出现一定的反弹，持续性不强，可能维持低位震荡格局。对于企业来说，眼下应该控制风险，采用即买即用的办法，不急于抢底。可考虑买近抛远做升水提高。中期走势可能更多跟随疫情发展而演化。

(全球金属网 OMETAL.COM)

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