[机构看盘]迈科期货:宏观利空施压，但复启预期支持铜价反弹

　　宏观

　　１、中国4月数据大幅弱于预期，中长期预期转弱

　　中国在上周末和本周陆续公布4月主要经济数据，总体是严重下滑，幅度远超预期。其中4月新增社融和新增人民币贷款都较去年同期下跌超过一半，居民贷款和企业中长期贷款全面下滑，显示疫情造成有效需求严重不足。不过Ｍ２同比增长10.5%，增速较上月大幅提高0.8个百分点，说明银行放贷积极，宽货币在开始体现。1-4月固定资产投资同比增长6.8%，增速较前三月下降2.5个百分点，其中房地产投资下降2.7%。新屋开工面积下降26.3%，竣工面积下降11.9%，销售面积下降20.9%。房企资金来源主要是销售，在销售大幅下滑情况下，其后续资金不足将继续拖累投资，直到5月中旬，销售高频数据仍未显示销售有明显回升，这意味着最近两个月可能还难见房地产投资有明显回升。工业投资同比增长12.7%，基建投资同比增长6.5%，最近反复提到新基建，很可能在疫情影响减弱后首先看到基建投资的快速增长。1-4月工业增加值同比增长4%，4月单月为下降2.9%，环比为下降7%，4月消费品零售总额同比下降11.1%。总体看疫情影响仅次于2020年2月，而5月上海仍未能解封，且各地疫情不断冒头，常态化管控之下对消费、投资的影响将持续，预期最差的时点已经过去，但回升力度偏弱，全年经济预期可能大幅下调。

　　２、疫情形势向好，经济重启和稳增长措施仍带来阶段性反弹信心

　　疫情方面，本周初上海宣布将于6月开始逐步恢复开放，本周上海全部区都实现社会面清零，目前正逐步恢复公共交通。另外北京、天津疫情仍在发展，管控区域增加。应该说上海疫情持续时间之长远超预期，但最近多地冒头的疫情也都快速得到控制，说明快查快处还是应对疫情的有效方法。目前上海周边地区的物流和生产恢复节奏加快，上海港口发运已恢复90%，经济正持续恢复，全面重启临近。

　　政策面，本周将首套房贷利率下调20个基点，5年期ＬＰＲ下调15个基点，多地很快跟进将首套房贷下调，另有报导汽车下乡政策将于6月初出台。总的政治局会议要求确保全年经济增长目标必然在基建、地产、消费方面出台更多刺激措施，三季度经济反弹的力度可能逐步增强。

　　３、美欧经济展望下调，资本市场持续承压

　　本周联合国将2022年全球经济增长预期由1月时的4%下调为3.1%，欧盟委员会也将2022年欧元区ＧＤＰ增长预期由2月的4%大幅下降至2.7%，欧盟还表示如果俄罗斯断供天然气，欧元区经济将陷入衰退。不过本周公布的主要经济数据仍偏强，其中美国4月工业生产月率增长1.1%，3月为增长0.9%，零售销售月率增长0.9%，同比增长8.19%，3月为月率增长1.4%，同比增长6.9%。此外欧元区一季度ＧＤＰ年率增长修正为5.1%，创一年新高，前值为增长4.6%，一季度就业人数年率增长2.6%，前值为增长2.2%。不过5月美国多个地区联储公布的制造业ＰＭＩ指数都较4月出现大幅下降，另外美国和欧洲各国4月通胀都达40个高位，通胀压力越来越大。整体看美国和欧洲在疫情后恢复期，经济整体保持强韧，但随着高通胀压力和被迫加息，经济前景大幅下调。

　　资本市场围绕美联储加息表态反复炒作，目前鲍威尔确认6、7月将至少各加息50个基点，而民调显示美国民众认为总统应该对高通胀负责，市场对更大幅度加息的担忧始终存在。加息和经济衰退逻辑主导资本市场。

　　４、俄欧能源博弈持续，能源价格维持高位

　　本周欧盟对俄罗斯第六轮制裁仍未落地，匈牙利坚持拒绝同意，欧盟官员表示暂时搁置石油禁运计划，将批准一揽子新的对俄制裁，另外德国官员表示即使欧盟未能达成全面禁运协议，德国也计划于今年底全面停止进口俄罗斯石油及制品。另外欧盟表示能源公司可在不违反欧盟规定的情况下进口俄罗斯天然气。俄方则表示俄罗斯天然气工业公司一半的用户已按要求开立帐户，并将在5月公布新规则下支付和拒绝支付的最终名单。这意味着欧盟进口俄罗斯能源的政策不确定性其实是在逐步得到澄清，意外的断供风险降低。

　　不过这并不意味着能源价格有可能下跌。本周ＯＰＥＣ+公布了4月该组织石油产量，较计划产量低260万桶，其中俄罗斯产量较计划低128万桶，另外俄罗斯预期今年其石油产量同比下降9.3%，天然气产量同经线上降5.6%。另外ＥＩＡ本周报告显示美国天然气库存同比下降17%，较5月均值下降15.2%。减产和低库存势必支持全球能源价格长期维持高位。

　　５、俄乌冲突新情况

　　本周芬兰、瑞典正式提出了加入北约的申请，目前土耳其和克罗地亚表示反对，不过估计只是借机讨价还价。重点是俄罗斯的反映，对此普京称相信芬兰加入北约不会对俄罗斯构成威胁，芬兰也表示加入北约不意味着芬兰允许核武器等布置在芬兰。虽然俄罗斯在本周切断对芬兰的供电以示警告，但基本可以认为芬兰瑞典加入北约引发地缘紧张加剧的担忧可以解除。

　　另外本周俄罗斯终于控制马里乌波尔，并宣布将在顿涅茨克和卢甘斯克共和国驻军，这其实也是俄罗斯从最初就一直公开的目的之一。乌克兰提出回到德法俄乌的诺曼底模式，俄罗斯表示拒绝。另外本周美国已正式通过了对乌克兰400亿美元援助，估计获得强大援助的乌克兰不会妥协，俄乌战争长期化的基本预期仍不改变。

　　现货

　　１、ＬＭＥ库存本周仍小幅增加至17.8万吨，不过注销仓单增加至9万吨，亚洲仓库开始连续出库，现货升水稳定在20美元左右，周四升至45美元，说明随着货物流向中国，ＬＭＥ库存可能重新开始下降。而国内物流恢复报关速度加快，本周库存略有回升，据钢联统计截至周四国内主流消费地库存较上周增加1万吨至9.9万吨，保税库存减少3万吨至26万吨。整体看受限于总库存低位，库存搬运导致两市比价、升贴水变化，但总体高升水格局不变，并对价格形成支撑。

　　２、本周铜价跟随宏观空头情绪而回落，但价格略有回落沪铜现货结构即明显走强。现货升水在换月后维持350-400元，现货对远二月升水保持在700元升水以上。现货进口大体维持在盈利200元以上，但受进口增加和ＬＭＥ现货升水上涨影响，6月进口窗口短暂打开即重新回到亏损500元左右。受进口需求增加和进口报关顺畅影响，保税仓单溢价升至80美元左右的较高水平。另外精废价差持续低位，截至周五精铜与废铜价差600元，精铜连续两周保持对废铜的价格优势，随着精铜对废铜替代消费的效应积累，精铜支撑逐步增强。整体看，随着铜价持续下跌，全市场的价格升水结构日益得到强化，显示出现货强支撑。

　　３、数据方面，统计局本周公布有色金属产量报告，4月国内精铜产量89.8万吨，同比减少1%，前四月累计354万吨，同比增长4.4%，之前ＳＭＭ公布的数据为同比基本持平。另外铜材产量171万吨，同比下降9.7%，前四月累计产量647万吨，同比下降1.7%。预计5月受炼厂集中检修影响，精铜产量环比4月仍略有减少，但6月以后随着山东炼厂复产、铜陵40万吨新产能等产能增产，精铜产量将有较快增长。海关公布4月中国精铜进口28.9万吨，环比减少10.4%，同比减少9%，其中俄铜进口1.9万吨，环比增加90%。4月废铜进口13.5万吨，环比减少9.7%，同比减少19%，其中自马来亚进口1.3万吨，同比减少58%，反映马来废铜出口政策已起效，其对华废料加工中转作用减弱。总体来说，今年上半年精铜产量受限，自2月以来的过低比价又导致进口减少，出口大增，废铜同样受比价影响而减少，其影响将延续到5、6月。国内供应减少导致现货近期一直维持高升水，也暗示下游整体隐性库存偏低。

　　４、海外方面，秘鲁拉斯邦巴斯的矿工开始绝食抗议政府在协调矿山与社区矛盾方面的不作为。而社区已表示不再参加任何谈判。社区冲突导致该矿这次停产已将近一个月。这也是秘鲁自去年以来社会对抗加剧的缩影。尽管秘鲁并未下调今年产量预期，但估计难度较大。不过今年新增产能进展顺利且集中在年中以后投产，下半年精矿供应仍保持宽松，供应减少暂时被市场所忽视。另外本周欧盟数据显示4月汽车产量同比减少20%，因战争造成的供应链混乱和芯片短缺，之前中汽协数据4月中国汽车产销都减少超过40%。本周欧盟委员会还公布了新能源计划的细节，该计划包括2100亿欧元，在2030年将可再生能源比重从40%提高至45%，在光伏产业中，欧盟预计到2025年将320吉瓦的太阳能光伏并网，较2020年翻一倍，而到2030年并网数量达到600吉瓦。另外中国国家能源局发布1-4月份全国电力工业统计数据，全国发电装机容量同比增长7.9%。其中风电装机容量约3.4亿千瓦，同比增长17.7%；太阳能发电装机容量约3.2亿千瓦，同比增长23.6%。数据显示海内外需求都受到意外的战争和疫情影响，但新能源领域的投资或将成为新的增长亮点。

　　５、总结：随着美加息缩表临近和官方正式大幅下调经济增速，全球资本市场持续处于空头逻辑。国内4月数据大幅弱于预期，令全年经济前景的预期也明显转弱，但疫情好转，近期经济重启阶段性反弹的预期不变，也抵消了部分海外压力，支持风险资产阶段性反弹。铜价在下跌后价格结构全面升水，给出现货强支撑信号，且随着精废价差持续倒挂，对铜价的支撑越来越强，随着经济活动逐步恢复，或迎来供需两旺，价格震荡回升局面，而海内外长期宏观利空以及中国房地产投资恢复缓慢等因素也将限制价格反弹高度。结合价格结构和技术形态，71000-70000为近期强支撑区。操作上接近支撑逐步买入，耐心等待。下周主要7月波动区间可能在72500-71000。
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